股票投资价值分析报告:万字深度报告丨数据中心投资价值全解析

股票学习网 发布:2021-07-17 03:41:04 阅读:2次

全球IDC市场持续保持高景气度,国内IDC市场规模增速更为突出。2019年国内IDC市场规模达到1,563亿元,同比增速为27.2%。预计2022年,中国IDC市场将迎来大规模增长,市场规模将达到3,200亿元。2018年全球IDC市场规模已达到6,253亿元,同比增速23.6%。

我们认为IDC头部公司现有机柜盈利水平有望持续保持,这有赖于头部公司IDC主要分布在一线城市及周边,由于能耗指标限制,一线城市及周边IDC资源供给较稀缺,故单机柜收入水平有望保持,此外成本较刚性,整体来说盈利能力有望保持。头部公司具备持续成长性:一是从需求端看,长期受益于数据增长,中短期受益于云厂商投入加大,行业增速快,天花板高。二是头部公司已形成较高的竞争壁垒, 主要体现在重资产投入的资金满足能力、运营能力、持续的能耗获取能力、大客户合作关系。

行业竞争格局在朝利好专业IDC厂商的方向发展。2018年主流IDC厂商的市占率超过23%,运营商占据更大的市场份额。但由于专业IDC公司有更快的建设效率等原因,在与大客户的合作上受到青睐。2017、2018年主流IDC厂商收入增速远快于运营商(2017年、2018年,主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%,电信和联通合计IDC收入规模增速分别为19%、27%)。

国内IDC公司整体盈利水平不弱于海外,增速更快享有更高估值

国内IDC公司整体的盈利表现不弱于海外,且处于更快的发展阶段;国内几家头部公司20-30年IDC业务复合增速有较大概率落在15%-25%之间,仍有持续较快的增长潜力。故国内IDC公司整体呈现高于海外的估值水平。

从营收情况来看,海外IDC公司业务发展成熟,营收增速的趋势逐渐放缓,相比而言,国内公司IDC业务尚在快速成长期,整体增速较快。我们从毛利率、ROE、ROIC和EBITDA/净资产四个方面对国内外盈利能力进行了对比分析:

从毛利率情况来看,毛利率主要受单机柜成本、单机柜租金和机柜上架率影响。其中电力和折旧占IDC成本绝大部分,相对较为刚性。目前整体来看,国内公司毛利率低于海外公司,这主要是由于海外公司单机柜租金及机柜上架率较高(根据盈利能力敏感性分析,公司的盈利能力对单机柜租金最为敏感,其次是机柜上架率)。

从ROE情况来看,国内水平整体较国外高。其中数据港的销售净利率和奥飞数据的资产周转率较其他公司稍高,宝信软件和光环新网还经营其他业务,但整体ROE水平也高于国外。从ROIC情况来看,剔除融资结构的影响后,国内IDC公司的盈利能力仍较海外公司更强。但由于IDC是重资产行业,折旧摊销对利润的影响较大,且不同国家的税收政策、不同公司对资产的会计处理存在差异,IDC行业往往更关注EBITDA这一指标,从EBITDA/净资产情况来看,国内与海外公司差距不大。

总体来看,国内公司目前在快速成长期,资产周转变慢使得ROE水平逐渐下降, 随着未来业务成熟采取稳定发展的战略,机柜上架率提升将进一步提高国内IDC公司的盈利能力。但目前国内公司为实现业务扩张,资产周转率已有所下降,参考国外公司,国内公司在后续的业务扩张中若要保持ROE,需保持较快的资产周转率水平。

REITs开拓融资途径

IDC需要较大的资金投入,国内REITs的试行会给上市公司带来新的融资途径。海外巨头Equinix在2015年转型REITs后估值有明显提升,目前来看国内公司发行REITs不能像Equinix享受税收减免的优惠,REITs在对投资者的吸引力上或较海外有折扣,但是整体而言还是会给上市公司带来新的融资途径,若发行情况较好,或也可为相关公司带来一定程度估值提升。以Equinix为例看转型REITs优势:

1. REITs高收益、低风险的特点迎合投资者需求,带来股价高涨。

2. 税收负担下降。美国REITs制度对REITs租金收入及物业出售分红部分免收所得税,使得Equinix避免双重征税。从数据上看,转型前Equinix的有效税率大多在26%-36%的水平,转型后有效税率下降至11%-28%。

3. 融资能力提升。自2014年后,Equinix的资本性支出开始快速增长,营业收入自2015年实现较大提升。

4. 资产结构得到优化。Equinix的资产负债率在2015年达到74%,但自2015年转型REITs后融资更容易,在保持快速扩张的情况下资产负债率也一直稳步下降,在2019年降至63%。

证监会与发改委于4月30日联合发布的REITs相关文件指出REITs项目应权属清晰,已按规定履行项目投资管理以及规划、环评和用地等相关手续,已通过竣工验收,经营3年以上,已产生持续、稳定的现金流,投资回报良好,并具有持续经营能力、较好增长潜力。因此,体量较大、项目资源储备充裕的公司,有更好的持续运营能力,相对更好发REITs;且REITs项目要求权属清晰,采用自建模式的公司资产包完整,在发行REITs上更具优势。综合这两点,光环新网的受益程度最高。

行业发展现状 :景气度高,头部公司已构建壁垒

互联网数据中心(IDC)属于互联网基础设施的一个细分领域,主要为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所,包括必备的网络、电力、空调等基础设施,同时提供代维代管及其他增值服务,以获取空间租赁费和增值服务费。

IDC 需求旺盛:长期数据快速增长,短期看云计算厂商持续加大投入

从需求端来看,移动互联网接入流量与IDC市场规模呈显著相关,二者相关系数达0.92(置信度:对应P值为0.0002)。数据中心是互联网数据集中汇聚的地方,当前数据流量呈爆发式增长,根据工信部数据,2019年国内移动互联网接入流量达1562.5亿GB。随着5G、物联网等终端应用场景技术的成熟,未来IDC的应用场景将进一步扩大。中短期阿里、腾讯等云计算厂商持续加大资本性开支产生增量需求。短中长期来看,IDC需求向好。

根据Cisco发布的《Global Cloud Index 2016-2021》,到2021年全球数据中心流量将达到每年20.6 ZB(1ZB=10243 GB),相较于2016年的每年6.8ZB,增加了3倍左右,2016-2021年的年复合增速高达25%,超七成的流量产生于数据中心内部, 数据中心内部进行海量数据交互,对数据中心网络性能提出挑战。

2019年,我国超大型、大型数据中心数量占全球12.7%。这一数据与美国相比仍有较大差距,美国超大型数据中心已占有到全球总量的40%,大型数据中心仍有较大的发展空间,占比会持续提升。2019年国内规划在建数据中心320个,超大型、大型数据中心数量占比达到36.1%,即116个。云计算厂商是数据中心发展的重要驱动因素,云计算厂商持续加大投入,会持续拉动超大型、大型数据中心发展。(数据来源:新浪财经-20年3月15日-赛迪顾问总裁、工业和信息化部运行监测协调局特聘专家孙会峰)。国内云厂商的代表阿里、腾讯未来几年都会有大额投入:

阿里:阿里云目前有39个数据中心,相比去年大致同期的32个增加7个(阿里云官网显示)。据新浪新闻2019年4月12日消息,阿里计划宣布未来三年在数据中心方面投资2000亿元,据我们推测其中大致有1000亿元投资于服务器、IDC,19年阿里在此方面的支出约170亿元,基本未来3年投入保持年化40%的增速。

腾讯:据5月26日新华网消息,腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生宣布,腾讯未来五年将投入5000亿,用于新基建的进一步布局(涉及云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域)。

头部公司已构建壁垒:融资能力、能耗指标获取和大客户合作关系

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