投资的回报:投资回报到底有多高?(一)

股票学习网 发布:2021-09-12 11:46:50 阅读:8次

投资这事,永远在下注前就计算好了损益。凡是随意下注的都是小白。应该认认认真真的学习基本功。很多投资房产的朋友,就是不肯花费哪怕1个小时来计算一下可能的损益。百万的投资,如此儿戏?定量分析都不会,就不要来投资了。

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投资最怕的是什么?

一个失意,全部清零。 世间万事,最难的莫过于赚钱(投资)。每次投资前,即使反复确认模型和数据,尽管把风险尽可能放大,把收益尽可能写小,也还是如履薄冰,生怕做错。

1、金融本质

无论股市,债市,汇市,基金,连投性保险,储蓄,信托,央行票据,人民币理财,任何任何的金融产品,无论吹嘘得如何天花乱坠,其回报的上限,必然是铁律6.12%。

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在搞清楚这个问题之前,我们先要搞清楚一点:“金融市场是什么”。

其实 金融市场本身是不产生任何物质财富的

比如:无论我有多少家银行,每日进行万万亿次地买进、卖出、清算、再结算。。。。。无论金融市场进行任何配置。其金融本身,是不参与物质生产的。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital Management

上图显示了从1988年到2014年标普500指数(红线)在27年的时间里的回报,总共有6,824个交易日。

如果我们从这27年中取出10个单日最大涨幅日,我们便得到了S&P 500指数 – 10(以上绿线)的回报。请注意,我们取走的只是6,824天中短短的10天(0.14%)。你可以看到两条线的回报水平之间的巨大差异:如果你仅仅错过了6,000多个交易日中的10天,那么你在20多年中的股市投资回报就会差一半。有兴趣的朋友可以用A股数据做一下类似的对比,得出的结论也是类似的。

人类的另一种常见的行为弱点是“处置效应(Disposition effect)”。处置效应是指盈利和亏损之间的一个的不对称效用偏好,对于相同数目的标的来说,在输钱的时候,我们会感到更多的痛苦。这样的处置效应导致投资者过早卖出盈利,过晚止损平仓。

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Source: Odean,T: Are investors reluctant to realize their loss? Journal of Finance, Oct 1998 (53)

Odean在1998年所做的一项研究中发现,投资者确实受到这样的处置效应的影响。如果买的股票赚钱了,他们会尽早卖出套取利润,丧失了之后更多的盈利机会。而如果他们购买的股票亏钱了,他们则会拖延平仓,导致过后两年更多的损失。广大A股投资者也可以回顾一下,自己在炒股时有没有这方面的问题。

现在,让我们来将学术界做过的研究综合起来,分析一下到底投资者择时而动的能力有多少。

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在我们Woodsford所做的Meta分析中(WMA),我们花了不少时间来整理这些发表于国际顶级期刊的学术研究结果。我们将研究结果划分为三大类:

1)投资者有择时的能力:即使在扣除交易费用和其他费用之后,投资者仍获得超额的回报:由零线上方的泡泡表示;

2)没有证据表明被研究对象有能力择时而动:沿零线泡泡表示;

3)投资者由于择时反而导致其交易受损失:通过零线下方的泡泡表示。

研究结果都在上图中。大多数的研究似乎发现,择时让投资者的回报更差,即我们的广大投资者无法通过择时为自己赢得更好的投资回报。例如,一项研究表明,(Barber,2001)“择时的努力每年降低投资者2.65%的净回报”。另一项研究发现,“在1991至2004年,股票型基金投资的择时决定每年让投资者损失1.56%”(Firesen,2007)。

我希望上面的这些证据主义分析可以帮助我们的投资者认识到长期坚持的重要性。下面我来讲讲英国和美国各大资产类型的长期历史回报,以帮助投资者建立一个更现实的长期投资回报期望。

美国的股票和债券历史回报

美国的资本市场(股票和债券)历史纪录是发达资本主义国家中最长和最完整的。倒不是因为她的历史最长,而主要是因为她没有经过两次世界大战的浩劫。

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Source: J. Siegel: Stocks for the long run, 2014.

上面这张图是一张信息量十分丰富的图表,值得我在这里专门花时间来解释一下。这张图是美国教授Jeremy Siegel收集了美国过去200多年的股票/政府债券/现金的历史真实收益(扣除通胀后)后做出的计算总结。在图中我们可以看到:

1.在过去200多年的任何时间段(不管是1年,2年,或者20年,30年),股票的收益总是最高的。但同时,股票的波动率(风险)也是最大的。比如说,在过去任何一年中,股票的收益(扣除通胀后)在-40%和66%之间,而政府债券的收益在-20%和35%之间,现金的收益在-15%和25%之间。

2.很多人可能会感到惊奇,原来持有债券也会亏钱。其实这不值得大惊小怪。原因是持有债券的话,有利率风险(比如利率上升的话,债券的市场价值就会下降)和通胀风险(债券的利息是固定的,如果通货膨胀上升,那么债券的真实价值就会下降)。

3.在时间足够长的前提下(比如超过20年),唯一可以给予投资者不亏钱的回报的资产是股票。主要原因是美国历史上曾经有多年深受通货膨胀的影响。当一个国家的通胀率比较高的时候(比如美国在1970年代),那么债券的回报就非常令人失望。

4.总体上来说持有长期债券需要承担的久期风险(duration risk)给予投资者的回报不够好。这里涉及到一些金融学知识,如果大家对这些专业术语不感兴趣,可以暂时不要去关注这点。但是从金融学上来说,这个结论很重要,在这方面也有很多大学教授做过不少研究。

5. 要想收获到股票市场的超额回报,一个关键是要有耐心。在上图中我们可以看到,如果持有股票的周期很短(比如1-2年),其回报基本类似于买彩票,完全看运气。但如果拉长持有周期(比如20年以上),股票给予投资者的回报要稳定得多。

英国的股票和债券历史回报

说完了美国,我们再来说说英国。作为老牌资本主义,日不落帝国,英国的资产回报也很值得研究。

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Source: Dimson,E, Marsh, P and Stauton, M: Triumph of the optimists, Princeton University Press, 2002

这是另外一张信息量极大的图表。值得我在这里稍微花点时间解释一下。

1.纵观英国过去100年的资产回报,股票的回报是最好的,无论在20世纪前半叶,或者20世纪后半叶,或者整个20世纪。

2.英国历史上也曾经经历过很严重的通货膨胀(比如20世纪后半叶),唯一能够抗通胀的最好资产是股票。

但是有朋友可能会说,虽然股票的回报最好,可以股票的风险也高啊,在我印象中好像经常会有金融危机发生,股票价格一下子跌好多。这样的担忧是很正常的,那么下面我们就来看看把股票和债券混在一起对投资者收益的影响。

股票和债券组合比例

如果你的投资组合中既有股票又有债券,那么你应该持有多少股票,多少债券?有没有一个最佳的比例组合?

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