高估值的股票:聊聊股票中高估值的几种情况

股票学习网 发布:2021-09-14 12:18:36 阅读:4次

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最近A股市场上充斥着很多高估值的股票,例如消费股、医疗股等等,也有很多朋友问我如何看待高估值,怎么样在高估值的环境下做出投资决策等诸如此类的问题。

说到高估值,有人欢喜有人忧。我一般把高估值大致分为如下几类:

对于稳健型价值投资者。高估值意味着提前透支企业的盈利能力,这种情况往往因为牛市效应或者资金等的短期炒作。很多投资者在这一类型的股票上往往盯着基本面却忽视高估值,比如在07年和15年的牛市中,中国平安、招商银行、五粮液等等,高估值几乎脱离了企业的基本面,严重透支了企业的未来利润,但是很多投资人却仍旧分析企业的发展,这也是高位站岗的主要原因。矛盾点就是长期发展的收益和短期赚钱效应的自相矛盾。

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对于成长型价值投资者。高估值可能是对能改变企业基本面的重大利好做出的提前反应,比如新产品的上市,新赛道的拓展或者新资源的注入等等,往往这种预期利好会更加引发市场的过分关注解读和热资金的追捧,导致估值会在很多的时间内大幅上涨,从而带动股价上涨。如果利好消息兑现,净利润大幅上涨就能有效的降低高估值。

此类型最大的风险有两种:一是,利好消息兑现失败或不及预期,比较知名就是重庆啤酒的疫苗研发和近期的新冠疫苗和免税板块;二是,市场炒作非常严重,例如南北车合并。

对于消息型投资者。高估值就是对短期的利好消息做出的快速反应,因为这样的消息能瞬间吸引市场的活跃资金,尤其是那些每天都在寻找热点新闻进行短线资金操作的投资者。最好的例子就是雄安新区成立的新闻。我记得非常清楚,在看到新闻联播的报道后,我就知道第二天关于雄安新区的股票一定会暴涨。没想到的是竟然出现了河北板块的涨停,市场资金甚至都不在乎该企业的主营业务,就是盲目的疯狂买入。一阵激情过后,部分股票的股价甚至低于消息发布前,可谓成功的帮助那些原有的投资者高位出货。

雄安新区是百年大计,企业能否在新区里充分享受到发展政策并变现成利润是一个长期的过程。但是很多普通投资者总是相信未来的发展能支撑股价的持续增长就盲目追高,导致现在仍旧在高位站岗,这样的投资者很多,也许他们必须要经历过惨痛损失才能吸取教训。

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今日大盘(10月11日 星期四)

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收盘说三点

1、周边股市要滚雪球

今天凌晨美国股市大幅下跌,造成今天A股大幅低开,美股大跌也引发今天亚太股市全线下跌。美国股市估值今年已经处于历史高位,在盈利没有增长的背景下,股价却一路攀升。今年8月初,印度等一些新兴市场股市开始连续下跌,已经回调2个月。美国股市反而在10月初连续攀升,和其它国家的股指在估值上进一步拉大差距。所以,今天凌晨美国股市跌幅巨大,不只是一场飓风呼啸而过,很可能如同2008年雷曼危机一样,是一场新金融风暴的开始,未来可能会连续下跌,像雪球一样越滚越大。从2008年情况看,甚至会有50%以上的跌幅。

2、风暴虽猛 ,但高峰已过

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采矿业的例子

投资者为预期增长率过度支付溢价最好的例子就是采矿板块。我在2006年2月就开始对这个版块有所警惕,不过在此之后板块上涨了84%。上一次我关于采矿的笔记中,我写到:“泡沫持续的时间总是比人们想象的要长”,这个泡沫持续的时间显然远远超出了我的预期。但是,从上次到现在,我的观点并没有什么变化,采矿是典型的投资者为预期增长率过度支付溢价的例子。

图8.4展示了采矿板块的盈利及其简单的增长趋势。历史上看,采矿板块的长期的盈利增速大约为5%。但是现在我们看到其盈利水平极高。

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图8.5可以更清楚的看到,目前相较于趋势线的偏离幅度极大。上一次我们看到如此大幅度的偏离中枢的情况,还是在1970年代末1980年代初,但是现在的偏离幅度更大,大约是中枢盈利水平的200%。

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这就是为什么会有“超级周期”的讨论。未来盈利是会稳定在一个比过去更高的中枢,还是会恢复到正常水平?

分析师认为都不是,分析师认为盈利会继续呈指数级向上增长。图8.6显示了分析师的一致增长预测,连同历史盈利数据。根据IBES的数据,分析师预计未来两年的盈利增速都将在27%左右,之后长期的增长率会下降到“较差的”年化15%。预测中第一年和第二年的增速如此接近,本身就值得怀疑了。通常来说,采矿行业的分析师应该都是较为谨慎的群体,大部分情况下会预期商品价格将回归中枢价格,因此他们预测第二年的增速通常比预测第一年的增速低,上一次预测第二年增速比第一年增速高还是出现在2002/2003年,而当时的采矿业盈利是低于中枢的。图8.7显示,当前的情况非常的不同,分析师们高喊买入,因为“这次不一样”。

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正如上面说的,分析师预期采矿板块的长期年化增长率为15%,用我们的三阶段DDM反推模型测算,当前股价隐含了未来十年年化20%增长的预期——在这种假设下也只能证明当前价格是合理的,别说要赚钱了。从股价看起来,市场现在就把将未来中国和其他区域所有的增长都全部进行了折现。

用简单的永续增长模型可以看出,当前的采矿行业股价已经隐含了12%的永续增长率!这不会让人觉得不现实吗?采矿行业的增速似乎不太可能永远是整体经济增速的2倍。从定价的角度,采矿显然被定价为成长资产。使用周期调整的市盈率(基于上面呈现的历史数据及中枢盈利),采矿板块的估值在60倍市盈率,而不是历史平均的16倍(图8.8)。

另一个估值方法是Hussman市盈率,这个方法是将当前的价格与上一个周期顶部的盈利进行比较。这是衡量盈利趋势的一种方法,是衡量完整周期盈利能力的方法。在这种估值方法下,图8.9显示当前采矿板块的估值是19倍,而历史平均是11倍。

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指数级增长的高成长预期及高估值的背景下,很明显投资者在赌“这次不一样”。遗憾的是,这句话至今为止一直是为成长支付过高溢价的同义词。

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