创业板投资机会:创业板注册制渐行渐近，如何把握投资机会？

创业板注册制改革渐行渐近

创业板改革的“ 四梁八柱”已经一步步搭建起来。

4月27日，中央全面深化改革委员会举办第十三次会议，审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。和核准制不同，证监会对拟上市企业将评判其投资价值，有较长的审核周期，注册制则更关注合规性的审查，由交易所行使审核权，审核效率将明显提升。

当然，以信息披露为核心的注册制，需要更加完善的基础制度建设。继4月27日发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（征求意见稿）后，5月22日，证监会发布《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定（征求意见稿）》，对发行定价、询价、配售和承销做出了细化安排， 随着创业板改革在添砖加瓦，更多高新企业有望获得直接融资支持。

创业板指数分析

通过指数的方式参与创业板投资，是否有效呢？

安信证券认为：

指数投资仅受宏观基本面的影响， 在很大程度上可以规避非系统性风险，注册制下，上市公司数量快速增多，主动投资选股难度加大，同时市场自身的优胜劣汰机制将逐渐完善， 创业板指数投资更凸显其分散投资风险的优势。

统计2010年以来创业板股票跑赢创业板指的比例，可以发现创业板股票能够跑赢创业板指的比例通常都在40%以下， 个股跑不赢指数是常态。特别是2016年以后该比例大幅下降，这意味着随着创业板股票供给越来越多，个股跑赢大盘的比例正在不断降低，指数投资的优势不断凸显。 创业板指数基金、创业板ETF等投资工具有望获得进一步发展。

今天创业板有4只股票涨停，分别是坚瑞沃能、中潜股份、田中精机、天山生物，而共同特点就是滞涨。这其实就意味着资金更加乐意寻找底部股的机会，所以低位个股的机会依旧突出。

创业板公司主要分布在大科技类和医药行业。截止2020年8月21日，创业板上市股票833只，按申万一级行业分类，833家企业分布于25个行业，其中机械设备、计算机、电子和医药生物行业公司较多，4个行业股票数量占据创业板股票总数半壁江山。

首先，我们买指数是看指数本身的内在含金量。沪深300指数行业配置重头在传统行业，包括金融、地产、消费等，这部分行业、产业的特点是经营稳健、可预期性非常强，相对业绩弹性没有那么大。中证500指数相对沪深300指数会更加均衡和分散，它单一行业的权重要比沪深300指数低，比较分散，同时是二线龙头。

目前，中证500指数走得更好，这有多方面因素，包括中证500今年整个盈利预期非常好，沪深300可能相对差一点。沪深300受到一些传统经济的产业约束，包括金融、地产的影响，去年、前年是一线龙头的行情，今年是二线扩散的行情，所以今年中证500表现会更好一些。

另外，我认为中证500是创业板的迷你版。中证500的行业属性跟创业板类似，但是它是二线，不是头部，创业板头部成长类企业会更大一些，大的盈利上行的周期中，创业板的弹性会更大。

鉴于我国股市牛短熊长的特点，定投指数时，选择弹性越大的指数，它的长期回报相对来讲会更好。在高抛低吸的过程中，选择波动越大的指数做定投，长期来看，由于买的谷底份额多，带来的修正回报也会更好。所以好的定投指数，应该是长期收益看好，同时波动大的指数。

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指数增强关键在于多因子模型

量化是市场的润滑剂

问：指数增强是怎么做的，效果怎么样？

雷俊：指数增强用一句话来讲，就是“要做到八九不离十，同时还要再做到12分。”

首先，它要跟住指数。以创业板指数为例，创业板指数有100只成分股，指数增强有80%的股票仓位要投资于成分股，这是硬性规定，这保证了不会有股票池的偏差。

其次，避免行业偏离，争取投资组合和业绩基准有比较好的行业跟踪。以创业板指为例，创业板的成分股中医药占比30%左右，不能医药只配20%，甚至配更少，不然会有比较大的偏离风险。

此外，要注意保持风格的稳定性和一致性。比如同样的医药行业，我们可能不愿意配小盘还是愿意配大盘，从定量的数据来看，配的股票增强后的总市值可能会跟基准类似。这些都为了实现对指数有一个好的跟踪，当市场涨上来，不至于偏太大。

跟踪指数后，指数增强可以分成两部分，一部分是20%基金经理主动管理的仓位部分，一部分是用来跟踪指数的80%仓位，比如成分股100个股票，哪些股票在因子体系下？我们通过打分去预测它未来的表现可能会超越指数，就会去加配这些股票，这是在成分股内做。另外，成分股外也有类似现象，哪些同类型股比指数内成分股有更好的预期表现，我们也可能会去买指数中没有的股票，去加配它的权重。

指数增强的关键在于多因子模型中因子的理解和运用。运作的过程中，因子是最重要的研究环节，到底创业板指数100只股票中，哪些因子对未来的收益预测是最有效的。做量化最重要就是把这点挖掘出来，它可能是能够期望一个月超越基准1%或者0.5%，这些指标累积然后再组合，对股票做综合性打分，最后再根据打分去超配或低配，在这个层面去争取实现超额回报。

问：量化手段对指数投资有哪些好处？对于普通基民来说，量化很高大上，能否请您，用基民能够理解的语言来 “翻译”一下量化在指数投资中的作用？

雷俊：我认为量化对指数是非常有帮助的，广义上，指数就是一种量化，它是按照一定的规则做加权形成的组合，这个组合每天涨跌幅就形成指数的涨跌幅。

指数编制的逻辑，一个是市值，一个是流通性，对于大型宽基指数来说，这是最基础的定量指标。但市值和流动性是从它对于市场的代表性建立的，它的本质是为了去表征市场，不是为了去战胜市场，这会引发一系列问题。比如很好的股票，它可能因为上市时间太短，没有得以进入指数。如果纯粹复制指数做投资，会错失很多的投资机会，这可能需要其他手段去发掘，量化就是一个很好的手段。

如果在投资的过程中，因为过度注重指数，过度注重它的代表属性，可能不太会去关注上市公司的财务指标。对于真正能够创造价值的公司，能够去引领未来发展的公司，它没有赋予更大的权重，这也会导致指数有比较糟糕的表现。量化能够通过定量的手段把这些股票找出来，再赋予更大的权重。

另外，从风险的运用和管理看，量化可以较好去改善我们的投资收益和风险的性价比。量化它比较擅长做更好的组合，这个组合在未来的收益回撤上，争取更好的性价比，它基本的波动风险跟指数差不多，但是收益可能会更好一些，这是量化能够精确控制相对指数偏离的优势。